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2022-03-31华西证券股份有限公司徐林锋,戚志圣,宋姝旺对富森美进行研究并发布了研究报告《Q4营收同比+10%，持续推进卖场大运营体系建设》，本报告对富森美给出买入评级，当前股价为11.89元。
富森美(002818)
事件概述
富森美发布2021年年报，2021年公司实现营收15.36亿元，同比增长15.76%；归母净利润9.18亿元，同比增长18.74%；扣非后归母净利润为7.99亿元，同比增长20.75%。单季度看，公司2021年Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收3.45/3.97/3.86/4.08亿元，同比增长12.84%/31.42%/11.04%/9.84%，分别实现归母净利润1.69/2.9/2.35/2.23亿元，同比增长6.12%/92.17%/26.56%/-19.36%。
收入端：21年业绩同比明显增长，装饰装修业务高速增长
分产品看，2021年公司市场租赁及服务/营销广告策划/委托经营管理/装饰装修工程/其他收入分别为12.72/0.10/0.13/1.27/1.16亿元，同比分别+9.15%/+35.88%/-15.97%/+88.42%/+58.93%，以上业务占营收比分别为82.73%/0.64%/0.83%/8.24%/7.55%。细分来看，基础业务方面，公司持续推进卖场大运营体系建设，聚焦自营卖场运营，持续发展加盟委管项目，优化卖场结构，加强精细化管理，降本增效，实现业绩同比明显增长；截至2021年年底，公司自营和加盟及委托管理卖场规模超150万平方米，其中自营卖场规模超110万平方米，入驻商户数量3500余户。此外，公司装饰装修业务依托自身在家居建材产业链上的资源、资金优势以及富森美建南成熟的装饰装修设计、管理和施工能力，深入拓展商品房的精装修业务，以及各类工装、整装和房地产商精装修业务，21年同比高速增长。拓展性业务方面，公司持续发力新零售战略，21年新开出“焦糖盒子”自营店，以全屋定制为特色的富小森智能家居体验店已投入试营业；充分整合艺术资源，与38位艺术家和9家机构建立合作，全年举办美术展览、艺术类活动22场次，吸引线上线下客流426万人次；积极拓展进出口代理业务，继续与9个亚欧国家20个港口/机场和国内13个口岸保持紧密合作，实现全年进出口贸易额稳步增长。
利润端：毛利率小幅提升，期间费用率有所上升。
利润端，2021年公司毛利率、净利率分别为70.06%、60.90%，同比+2.51pct、+1.94pct；分季度看，Q4单季度毛利率、净利率分别为68.24%、54.88%，同比分别+0.34pct、-22.42pct，环比分别-0.68pct、-6.83pct。公司2021Q4净利率同比下滑主要系投资净收益和公允价值变动净收益减少，其中投资净收益约为2382万元、同比-44.91%，公允价值变动净收益约为701万元、同比-89.98%。费用端，2021年公司期间费用率为5.48%，同比+1.21pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.46%、5.04%、0.00%、-0.02%，同比分别+0.10pct、+0.76pct、+0.00pct、+0.35pct。分季度看，Q4单季度期间费用率为6.06%，同比+2.49pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.74%、5.42%、0.00%、-0.10%，同比分别-0.03pct、+2.58pct、+0.00pct、-0.06pct。管理费用率同比提升主要系本期职工薪酬及咨询服务费增加所致；财务费用率下降则主要为利息收入减少及回购未达限售条件股份支付银行同期利息所致。
高分红回报股东，彰显未来信心2022年3月31日，公司公告董事会审议通过了《公司2021年度利润分配预案》，2021年公司实现营收、归母净利润、母公司净利润分别为15.36、9.18、15.22亿元，基于对未来发展的预期和信心，并为体现对股东的切实回报，公司拟以2021年12月31日的总股本7.48亿股为基数，向全体股东每10股派发现金8元（含税），共计派发现金股利5.99亿元，计算股息率达到6.8%（按3月30日收盘价）。
投资建议
受城镇化率、收入提升等刺激,家居需求将持续释放。公司作为成都地区龙头,先发优势明显将持续受益。公司定位为泛家居综合服务商,围绕产业链布局,尝试进行业务拓展。考虑整体下游市场环境影响以及公司投资收益波动，我们下调公司22-23年营收18.68/19.80亿元的预测至17.25/19.00亿元，2024年营收为20.74亿元；下调22-23年EPS1.52/1.59元的预测至1.36/1.47元，2024年EPS为1.58元。对应2021年3月30日11.83元/股收盘价，PE分别为8.71/8.06/7.47倍，维持公司“买入”评级。
风险提示
1)房地产销售不及预期,导致家居需求走弱。2)四川家居零售市场竞争加剧。3）公司投资收益不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，广发证券洪涛研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达88.48%，其预测2022年度归属净利润为盈利8.71亿，根据现价换算的预测PE为10.34。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家；过去90天内机构目标均价为18.22。证券之星估值分析工具显示，富森美（002818）好公司评级为3星，好价格评级为3.5星，估值综合评级为3星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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